“一攬子化債方案”各省額度披露！

發(fā)布日期：2023-09-26 瀏覽量：2219

Q1：“一攬子化債方案”到底何時出臺？

7.24 政治局會議提出“一攬子化債方案”后，新一輪隱債摸排加速，平臺-地方財政-省財政廳-財政部形成了“由下至上”的層層匯報機制。原本計劃 9 月中下旬正式出臺，但部分省份仍在爭取相關(guān)額度和部分細節(jié)尚需完善，十一前后大概率會公布，最晚應(yīng)該拖不過十一之后的第一周。

Q2：一攬子化債方案和特殊再融資債的關(guān)系？

關(guān)系看，特殊再融資債作為地方債置換，是一攬子化債眾多方案中的一種；范圍看，一攬子化債方案針對全國，特殊再融資債針對的是短期流動性壓力大的省份。

Q3：各省的化債方案出臺了嗎？

各省的化債方案是根據(jù)自己的實際情況來制定，啟動時間不一，大部分省份是在 7.24 政治局會議之前就開始擬定，但目前都在等高層的“一攬子化債方案”出臺后，再完善相關(guān)細節(jié)。比如，湖南省在 8 月底公布成為首個通過化債方案的省份，但具體細節(jié)沒透露。

Q4：哪些省份獲得了特殊再融資債額度？

12 個省份中有 11 個基本確定：

天津：1500 億元基本確定，近兩天在傳 1700 億元，尚待斟酌；

陜西：保底 1000 億元，其中西咸 110 億元，曲江也近 100 億元；

廣西：500 億元左右，主要在柳州；

云南：原計劃是 900 億元，其中昆明 400 億元，但 9 月上旬，財政部新增 2023 年云南政府債務(wù)限額 1182 億元，并提出加大轉(zhuǎn)移支付力度后，特殊再融資債額度可能會有變化；

貴州：原計劃是 1300 億元，但在爭取 1700 億元，據(jù)傳最終定在 1680 億元；

河南：300 億元，全部給航空港（考慮河南部分區(qū)域非標(biāo)和定融壓力比較大，不排除有更大額度）；

湖北：600 億元，其中黃石 100 億元，其余主要給部分地級市的建制縣；

湖南：1000 億元，其中湘潭 500 億元，株洲、常德也會有一定額度；

重慶：2021 年殊再融資債重慶獲得 500 億元的規(guī)模，跟遼寧省并列第一，其中沙坪壩 128 億元；此次保底 600 億元額度，甚至最多可能 1000 億元，沙坪壩 80，大足 42 億元；

吉林：650 億元左右，一半多給了長春，吉林市獲得超 100 億元，第三為松原市，大概為 60 億元左右；

甘肅：2021 年特殊再融資債甘肅省 24 億元，本次據(jù)傳 50 億元，主要是蘭州；

最后一個名額在山東和江蘇的鎮(zhèn)江（建制市）之間決定。

山東：政府、金融機構(gòu)和平臺三方口徑均不一致，0 額度、1000 億元、300 億元，機構(gòu)認為 0 額度的可能性不大，幾百億元的額度應(yīng)該是有的，濰坊將獲得大部分；

江蘇：如有的話，鎮(zhèn)江是 100 億元的額度，大概率沒有，畢竟江蘇在鎮(zhèn)江前幾年成為“網(wǎng)紅”后在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、城投整合、城投平臺退出以及債務(wù)的管控等方面都走在化債前列。

Q5：12 個省份以外的省份就沒有額度嗎？

特殊再融資債的資金來源是2022 年末地方政府債務(wù)的限額與余額的差值，理論最大空間是2.67萬億元，根據(jù) 2022 年下半年財政部對專項債“結(jié)存限額按約 70%比例由各省（區(qū)、市）留用，約 30%比例由中央收回用于各省（區(qū)、市）之間統(tǒng)籌調(diào)配”，具體比例今年會有所變化。因此，12 個省外以外的額度主要來自于專項債的留存。

此外，還有一種聲音說 12+n,n 指的是這次可能不止是 12 個省份，有可能會增加額外的省份，也有可能是根據(jù)明年的地方債的結(jié)存限額進一步作為特殊再融資債額度針對n 進行再分配。

Q6：特殊再融資債是只針對隱債嗎？

隱債和置換高成本的有息債務(wù)，尤其是一些非標(biāo)和定融等產(chǎn)品的兌付，各省自行安排，有的省份可能會跟投資人商議提前兌付之前發(fā)行的成本高企的債券。

Q7：本次債務(wù)的摸排，“應(yīng)報盡報”還是針對 2018 年統(tǒng)計的隱債的一個剩余規(guī)模和進度？

劉昆部長曾在年初提到：十年化債用了 1/2 的時間卻化解了不到 1/3 的債務(wù)，原先本次摸排是針對 2018 年隱債的摸排，但實際中各區(qū)域平臺公司上報時存在瞞報和虛報的情形，但主要還是做到了“應(yīng)報盡報”。機構(gòu)認為，本次是第四輪置換，中央這次化債的力度和決心很大，過期不候，既然要摸清債務(wù)，就應(yīng)該“應(yīng)報盡報”。

Q8：本輪化債會徹底扭轉(zhuǎn)地方政府的債務(wù)壓力問題嗎？

希望很大?；瘋瓿汕闆r取決于化債能力和意愿。能力不足下，中央通過“一攬子化債方案”來統(tǒng)籌，但意愿是主觀能動性，更確切說是責(zé)任問題。中央已多次在不同場合提到省政府要承擔(dān)起化債的主體責(zé)任。從去年的 9 月到今年的 2 月，短短不到半年內(nèi)，從國務(wù)院、財政部和銀保監(jiān)會連續(xù)“點”山東可看出山東省政府在債務(wù)統(tǒng)籌和化債方面需要更加的積極主動。據(jù)傳本次化債的主體責(zé)任壓實到省級政府層面，化債成效跟 zz 前途掛鉤，本輪化債從上到下都極其重視。

Q9：城投風(fēng)險和金融機構(gòu)風(fēng)險的轉(zhuǎn)嫁問題？

化解了城投風(fēng)險，增加了金融機構(gòu)尤其是銀行端的風(fēng)險，這是高層不愿看到的，也不符合常識原理。而且近年銀行端的壓力持續(xù)增加，2021、2022、2023 年上半年國內(nèi)銀行利息差分別為 2.08%、 1.91%和 1.74%，銀行利息差的下降考驗其盈利和運營能力，且銀行有自己的風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)。因此本輪化債，5+2 銀行是化債主力，5 指的是中農(nóng)工建交，2 指的是國開行和農(nóng)發(fā)行。今年以來，各大學(xué)者針對地方政府債務(wù)的化解都提到了中央加杠桿，概率不大，地方政府加顯性杠桿是主選。

Q10：本次第四輪化債是否是為十年化債進展緩慢的解壓？

第四輪化債是解決十年化債提出以來，2020-2022 年三年疫情和房地產(chǎn)景氣度低迷造成地方財力承壓下的部分省份的短期流動性壓力問題，并通過此舉實現(xiàn)“以新?lián)Q舊、以長換短、以低換高”，實現(xiàn)“以時間換空間”。

考慮到各地方中有很多基建等純公益性項目的資金是各大行 20 年的長期貸款，而這部分債務(wù)涉及到隱債。因此，2028 年全國隱債大概率不可能實現(xiàn)清零的目標(biāo)，而是將隱債控制在合理的范圍內(nèi)是比較務(wù)實的目標(biāo)。

Q11：3899 名單是哪個部門口徑的名單？

2018 年之前銀保監(jiān)會和財政部定期披露城投平臺名單，但之后不再更新。本次名單主要以財政部口徑為主，但范圍更大，據(jù)傳已經(jīng)發(fā)給金監(jiān)局、央行和證監(jiān)會，未來可通過征信系統(tǒng)和主要國有的授信行進行查看，目前這種方式仍在論證中。

Q12：3899 名單的企業(yè)只能借新還舊？

名單制是真的。兩個關(guān)鍵詞“3899”和“借新還舊”，

（1）目前現(xiàn)有的任何口徑統(tǒng)計出來的存續(xù)債城投都不超過 3500 家，即使加上類城投的也不會超過 3899，因此，3899 名單不止針對于存續(xù)債城投，而是包括了之前發(fā)過債現(xiàn)在沒有存續(xù)債、甚至是之前都沒有發(fā)過債的城投；至于 3899 這個數(shù)字的準(zhǔn)確性就不用太糾結(jié)，更關(guān)注這個名單里都有哪些企業(yè)；

（2）現(xiàn)有的有存續(xù)債但資質(zhì)很差的城投也不在這個名單里面；

（3）進入名單的，會借新還舊，這個舊指的是有息債務(wù)，而不僅僅是債券，但有一定要求，銀行間只能借新償還銀行間的債券，而交易所相對比較開放，可以跨發(fā)行場所償還。

Q13：名單外的平臺風(fēng)險是不是更大？

不一定，需辯證看待。如果是已經(jīng)完成市場化轉(zhuǎn)型、實現(xiàn)較好的盈利和現(xiàn)金流的平臺，風(fēng)險可控，這一類平臺已經(jīng)脫離政府性融資平臺的范圍，可看作產(chǎn)業(yè)類公司；如果沒有完成市場化轉(zhuǎn)型，未來的資金來源將主要依賴自有資金、政府和金融機構(gòu)的支持，但鑒于資質(zhì)比較差，支持的力度不得而知，逼迫著進行市場化轉(zhuǎn)型。

Q14：以后還會有新平臺出來發(fā)債嗎？

會。新平臺可以理解為兩類，一類是之前發(fā)過債但現(xiàn)在沒有存續(xù)債，這種可能會采取“大瓶套小瓶”（即對區(qū)域內(nèi)平臺進行整合，由大平臺出來發(fā)債）方式發(fā)債融資；另一類是“新瓶套舊瓶”，即新成立一家新的平臺，把目前有存續(xù)債平臺的資產(chǎn)和債務(wù)套進來，同時注入新的區(qū)域內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進行發(fā)債融資。兩種方式都是達到降低融資成本的目的。

Q15：只能借新還舊下，平臺自籌的那部分資金來源？

大部分是銀行貸款，但地方銀行更希望以買債的形式進行資金授信支持，而不是以信貸形式，因為前者相較于后者，對銀行的風(fēng)控更安全。

Q16：未來基建和土地開發(fā)等純公益性業(yè)務(wù)的資金來源和化債的矛盾怎么看？

基建等公益性業(yè)務(wù)的債務(wù)以前主要是由平臺來自籌，未來由政府財力返還形式進行償還，但囿于近年財力承壓，回款周期拖長，但基建等公益性項目托底經(jīng)濟持續(xù)進行，化債化解的主要就是這類之前平臺替政府承擔(dān)的隱性債務(wù)。而未來公益性業(yè)務(wù)的資金主要是由政府發(fā)行專項債的形式承擔(dān)，或者說債務(wù)人由平臺轉(zhuǎn)移到了地方政府，將隱債顯性化，政府債務(wù)杠桿將加重。

Q17：城投平臺越來越少嗎？

必然事件，開前門堵后門下，平臺整合和市場化轉(zhuǎn)型接下來會加速，近兩年江浙等平臺整合力度較大的區(qū)域經(jīng)常會公布多家平臺退出政府融資平臺的名單也能看出端倪。

Q18：城投有息債務(wù)達到頂峰了？

可以這么理解。截至 2022 年末，我國地方政府債務(wù)余額 35 萬億元，考慮非官方統(tǒng)計的城投債近 60 萬億元，我國地方債務(wù)總量接近百萬億元，按融資成本 4%估算，每天的利息支出逾 100 億元，部分省份囿于自身財力化債工作推進異常艱難，這也是中央下定決心進行化債的原因。這次特殊再融資債會化解完一批，政府債會承擔(dān)之前城投承擔(dān)的融資職能，城投有息債務(wù)未來下滑是趨勢。

Q19：怎么理解央行提出的 SPV 工具？

這是央行首次針對城投提出 SPV 工具，主要是針對“一攬子化債方案”后央行提出的化債配套方案，也是一種劣后方案。資金流動性依賴于央行，由主要銀行參與，通過應(yīng)急流動性金融工具給地方城投提供流動性，利率較低、期限較長。歷史上也只是針對疫情爆發(fā)后針對普惠小微企業(yè)提供過貸款延期支持工具和信用貸款支持計劃兩個工具，合計 4400 億元。本次 SPV 具體方案和額度尚未確定，作為一種劣后方案，預(yù)計細節(jié)待一攬子方案確定后方能明確。

Q20：“一攬子化債方案”下，“城投信仰”能維持多久？

方案下的情緒面和“資產(chǎn)荒”下金融機構(gòu)盈利的壓力，短期內(nèi)下沉情緒較為明顯，但通過第二次和第三次的置換債看，情緒面的影響不持久，終究要回歸到基本面。考慮到經(jīng)濟增長目標(biāo)的訴求，出口、消費、房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資都不溫不火下，基建投資依然是抓手，短期內(nèi)“城投信仰”依然在。接下來城投轉(zhuǎn)型和區(qū)域化債沒有了退路，產(chǎn)業(yè)和金融都有違約史，若化債不及預(yù)期和轉(zhuǎn)型不夠成功，城投“信仰”為什么不能打破？一切交給債券市場來判斷吧。

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